招商银行深度报告:多个第一缔造的王者

行业背景:不断寻底之后,逐步企稳向好
2000至2009年期间,被称为银行业的黄金十年,在此期间银行业不良双降,银行业资产规模扩张和利润增长保持高位。2010年之后,随着实体经济的风险暴露,不良余额呈上升趋势;2013年开始,GDP增速降至8%以下,此后不良率持续抬升。目前不良生成率出现积极的企稳迹象,2016年经济连续三个季度企稳,而商业银行不良率连续三季度在1.75%左右。随着利率市场化和降息重定价净息差不断收窄。2016Q3我国商业银行净息差已收窄至2.24%,相较2012年第三季度的峰值2.77%下降了53BP。其中5大国有行较去年同期平均下降47BP,8家股份行平均下降21BP,3家城商行平均下降31BP。而明年这个净息差压力将大幅减少,在板块基本面边际好转的背景下,我们进一步选择优质个股,招商银行便是其中之一。
核心特色:绕不开的得天独厚的零售优势
1987年招商银行成立于中国改革开放的最前沿--深圳蛇口,是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份行。公司大股东为招商局集团,持股比例29.97%。几个数据说明其零售优势:信用卡发卡量股份行第一,仅次于工行和建行;私人银行客户数股份行第一,管理私人银行资产规模行业第一;手机个人客户数股份第一;零售业务贡献税前利润行业第一,接近半壁江山;零售贷款占比行业第一,其收益率居行业前列;零售存款占比股份行第一,零售存款成本行业最低,存款成本行业最低;净息差水平仅次于平安。
资产质量:大幅调整结构,明年整装待发
2016H招商银行不良贷款率1.83%,略高于同业平均水平,但另一方面正是其贷款分类相对较为审慎的体现。招商银行不良/逾期、不良/90天以上逾期均是股份行中最高,关注类贷款占比股份行最低。而在不良暴露相对较为充分的前提下,其拨备覆盖率水平依然是股份行前列。2016Q3招商银行拨备覆盖率186%,比2015年年底提高7个百分点,在股份行中仅次于兴业和浦发(分别为225%和200%);招商银行拨贷比为3.48%,股份行中仅次于兴业(3.84%)。
2016年招行重心放在调结构压风险,产能过剩行业贷款退出效果明显,规模几乎零增长。随着存量负担化解和经济有企稳迹象,招行明年有望整装待发,目前估值对应2016/2017年净资产仅为1.08X/0.95XPB,维持买入评级。